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              龍頭券商打響A股研報“看空”第一槍 賣方機構研究或將迎來新時代

              414 0 來源:財聯社 發布時間:2019-03-08 13:51

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              3月7日,中信證券發布一份名為《財險龍頭,但A股顯著高估》的研報,稱中國人保A股顯著高估,首次給予“賣出”評級。隨后,華泰證券發布報告,建議“賣出”中信建投。3月8日早間,中國人保A股和中信建投均開盤跌停,盤中雖打開跌停并翻紅,但截至上午收盤中國人保再度跌停,中信建投跌7.61%。

              同時,兩市近期領漲龍頭紛紛開盤跌停,上證指數今天上午收盤大跌2.9%。兩份“看空報告”可謂殺傷力巨大。

              兩天時間,兩家龍頭券商發布兩份對業內龍頭企業的“賣出”報告,這在業內和市場上引發了熱議。研報評級由國外投行發展而來,如今發展走向已經悄然生變。而作為“賣方”的券商經此一役商業模式將發生怎樣變化,這些問題都值得重點關注。

              龍頭券商 開啟 “看空門”

              “看空”報告在中國的券商研報中實際上并不罕見。回顧過往,券商“看空”海外的上市企業、外資或合資的上市公司并給予“賣出評級”,已經是家常便飯。但是,國內券商對A股上市公司發布“賣出”評級,這在整個行業歷史上確是罕見。

              實際上,那么,過往機構給A股 “賣出”評級有著怎樣的歷史呢?

              據相關數據顯示,江南證券(中航證券),在2005年曾給過京東方”賣出”評級,標題為“2005年中報仍巨虧,維持賣出評級”,研究員為陶詠梅。江南證券在研報中指出,京東方的當季中報凈利潤大幅下滑,關聯公司虧損、生產線虧損及TFT_LCD事業分拆上市致虧損等,給予賣出評級。

              當時,這份“賣出”評級研報對京東方產生了怎樣的影響呢?研報刊發日期為2005年8月26日,當時京東方股價1.77元,此后,京東方股價在小幅震蕩后迎來一輪大漲,并在2007年進入大牛市,股價最高攀升至12.72元。拉長來看,京東方股價確是處于較為底部的區域。

              江南證券確是基于企業的基本情況做出的判斷。因為在2004年7月-2005年7月,京東方的股價從4元一路跌至1元附近,業績處于虧損狀況。

              此外,高華證券也曾給予多家公司賣出評級。2016年,高華曾對中國中車、一汽轎車、埃斯頓、鳳凰傳媒、用友網絡、歐非科技等多個個股給出“賣出”評級。但高華證券屬于中外合資券商。

              而此次,發布賣出評級的券商既不是像中航證券這類的中小心券商,也不是中外合資的券商,而是在國內券商行業最具權威性的龍頭券商,這對整個行業,都將帶來一場全新的“變革”。

              評級初衷 便投資強監管

              中國券商的研報評級發展至今已經有10余年的歷史,由國外的投資銀行研究機構評級演變而來。

              2000年,美國納斯達克經歷了互聯網泡沫破裂,人們發現,投資銀行的研究部門對一些互聯網公司的無原則吹捧,是助推互聯網泡沫形成的重要原因。此后,美國的監管部門對此作出調整、改進,要求投資銀行的研究報告必須在報告末尾公布該機構在一段時間內出具的全部報告中“買入”、“中性”和“賣出”評級各自的數量和所占比例。

              而讓研究部門對研究報告進行評級,其目的旨在對難以微觀干預的領域,通過加大信息披露,便利投資者來判斷研究報告的可信度。如果一家機構過去一年100%的研究報告都是看多,那么,其看多報告的公信力將會打折扣。

              不難看出,國外投行在研究報告中給予評級,初衷是為了便利投資者,通過研究部門的判斷對投資者的投資決策給予寶貴的建議。然而,投行研究評級發展至今,從大方向說,已經失去了最初的價值和意義,尤其在對標國外成熟的體系,國內的體制、環境仍存在諸多問題。

              2003年,中國新財富分析師評選體系確立,此后,國內的評價體系經歷了漫長、扭曲的歷史。國內市場做空機制缺失,加之,賣方分析師以特定的利益出發,“看空”A股上市企業,一直以來都是國內“賣方”分析師的禁地。

              在國內的常見的情況是,在公司基本面變好或二級市場大牛市的情況下,發布大量的看多報告,一旦基本面變壞或股價嚴重脫離基本面,就減小報告發布頻率或干脆保持沉默,有的研究員出于個人或機構利益考慮,罔顧事實發布看多報告。這一方面使得券商研究報告的公信力受到嚴重破壞,同時也讓市場失去了重要的平衡力量,增加了市場風險的積聚。

              利益輸送 監管缺失

              中信證券和華泰證券的兩份“看空”研報,在引發熱議的新聞背后,券商“賣方”的身份將會何去何從?未來的商業模式又將如何演進?這些問題都值得深思。

              首先,券商發布賣空報告之所以會引發熱議,主要與國內券商行業的整體商業模式有關。 眾所周知,券商的業務模式主要靠提供買入建議,為各大資管、基金及私募基金經理提供最新的觀點、整理數據以及其他服務。

              具體而言,證券市場是各種利益的集聚之地,券商、投行等賣方機構出于獲得承銷項目、維護日常關系、擔心損害買方大客戶利益等各種考慮,在出具上市公司研究報告中大多數是看多的,給予“買入”評級是常態,“中性”、“賣出”的評級要少得多。

              其次,國內的賣空機制并不完善,寫賣出或者中性報告對自身并不能帶來直接或者快速的收益水平。從更深次的角度來說,寫“賣空”報告甚至會導致賣方研究員與上市公司的關系變遭,無法開展券商的一些其他業務,畢竟國內的券商生態,盈利與上市公司的利益緊密相關。

              而A股市場上看空報告之所以罕見,是因為A股市場做空機制并不完善,雖然,目前有股指期貨、融券等做空渠道,但對上市公司、中介和投資者而言,“做多”仍是獲利的主要方式。

              從更深層次的層面而言,價格機制是股市的靈魂,而價格機制要正常運作需要各方力量的制衡,做多與做空、增持與減持、增發與回購,均是市場上重要的鏡像關系,對立雙方力量平衡形成的最終價格,可以避免市場偏離正軌太遠,有利于降低市場失控的風險。

              那么,作為賣方機構的券商分析師發布賣出研報意味著什么?券商傳統的商業模式又該如何走向呢?

              實際上,券商分析師的看多與看空研究報告在數量上確是呈現完全不平衡的特點,反映的是,市場上做多利益鏈與做空利益鏈的嚴重不平衡,而這背后,除了與券商本身的商業模式有關,證券從業者的責任感與職業道德都是非常重要的影響因素。

              作為一家中介機構,其研究報告的獨立和客觀對投資者、乃至整個資本市場而言都非常重要,一旦這些機構不能秉持公正客觀的立場,就易引發失衡,威脅市場健康運行。

              對于券商業務模式的未來走向和預期,有專業人士指出,未來A股價格形成機制需要進一步完善,這需要市場更有效的內在制衡,研究報告是這種制衡局面能否形成的一個重要環節,如果券商的“賣出”評級報告像“買入”報告一樣成為常態,資本市場會健康得多。


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