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              腾讯进入“佛系”增长期

              202 0 来源:IPO早知道 发布时间:2019-03-28 08:38

              上周,腾讯发了一份堪称“佛系”的?#31080;ǎ?#25910;入同比增长27.9%至849亿元;非通用会计准则净利润同比增长13%至197亿元。考虑到当前的各种大环境,这个业绩还算不错。但对于习惯了长期高增长的腾讯投?#25910;?#26469;说,又觉得不太过瘾。

              所谓佛系,即“都行、可以、没关系?#34180;?#20174;?#31080;?#20013;腾讯的几个业务条线来看,都堪称佛系状态:

              游戏——最热游戏‘?#32422;Α?#30340;版号也许能拿到;

              数字内容——“腾爱优大战?#20445;?#33150;讯视频、爱奇艺和优酷)之下,扭亏为盈也要看缘分;

              产业互联网——从C端往B端进发,深耕才能出价值;

              投资——700多家公司究竟能获得怎样的回报?也许只是时间知道;金融——成为巨头之前还需历经备付金、国际化、监管的考验。

              佛系游戏,?#32422;?#29256;号和国际化

              由于游戏的重心逐渐从PC过渡到手机(导致游?#35775;?#21033;下滑), 所以腾讯的游戏业务,我们只看手游即可。

              可喜的是,游戏商业化许可证(版?#29275;?#20174;去年12月重启审批,腾讯共有8款游戏(7款是手游)获批。

              但遗憾的是,跟王者荣耀在用户方面一个?#32771;?#30340;“?#32422;Α保?#21050;激战场)还没拿到版?#29275;?#21435;年12月这两款游戏MAU(月活跃用户)分别为1.64亿和1.59亿。业绩会QA?#26041;冢?#31649;理层回答很佛系:

              “《绝地求生》作为一个战?#36291;杭加?#25103;,这个类别实际?#26174;?#20013;国也可以看到一些其他游戏公司拿到版号、得到批准。版号我们在积极沟通,没有新的进展,但是我们还是会努力的,可能未来?#19981;?#23545;这些游戏进行各?#25351;?#26679;的修改或申请,看能不能拿到。”

              另外值得一说的是,腾讯39款游戏已经升级健康游戏系统,未成年人游戏时长大大减少,收入从逻辑上看?#19981;?#20943;少。

              所以在2018Q4,腾讯的手游收入同比增长12%至190亿元,这块业务只能说是一般般。

              当然,手游业务除了国内放开版?#29275;?#29190;款游戏能变现外,还有另外一个增长点——国际化。

              当前,腾讯凭借投资和海外运营,?#36816;?#28216;戏国际化之路,有了一个不错的开局。例如2018年12月supercell全球发行的《荒野乱斗?#32602;?#25104;为50个市场下载次数最多的游戏;刺激战场的海外版《PUBG MOBILE》取得突破性的成绩,按月活计算已经成全球最受欢迎游戏。

              但我们也应该看到,游戏在海外的收入整体占比还很小,比如《PUBG MOBILE》收入也就手游板块的百分之一。海外国家与我们文化差异大,需要深度运营摸清各地情况,这又需要一个过程。

              佛系长视频,“腾爱优大战”下的盈利前景

              我们先来看一组数据:

              爱奇艺订阅用户同比增长72%至8700万,腾讯视频订阅用户同比增长58%至8900万。

              爱奇艺增长来自超强的自?#20973;紓?#24310;禧攻略》、《偶像练习生》、《热血街舞团》都爆红;腾讯视频增长有流量源泉支持,IP资源协同(阅?#27169;?#36824;财大气粗的合作40多个顶级国际体育IP,比如腾讯视频独播NBA。

              2018年爱奇艺内容成本为211亿元,亏损91亿元;同期腾讯整个体系内容成本为391亿元,腾讯视频具体亏损多少未披露,想来不会比爱奇艺少。

              虽然腾讯视频的资源更强,但爱奇艺与其距离逐渐拉近,看订阅增速?#21152;?#36229;过的迹象。这一块业务,两三年内盈利的希望不大,即使是行业向好的情形下:

              刚刚过去的2018年,影视行业相关的税务话题甚嚣尘上,并产生连锁反应,间接让腾讯视频、爱奇艺、优酷这三家公司未来的成本大幅?#38470;怠?

              2018年6月,几大“部局”联合印发《通知?#38750;?#35843;,每部电影、电视剧、网络视听节目全部演员、嘉宾的总片酬不得超过制作总成本的40%,主要演员片酬不得超过总片酬的70%。

              2018年8月,三大在线视频平台和六大制作公司响应上述号召,联合发布《关于?#31181;?#19981;合理片酬,?#31181;?#34892;业不正之风的联合声明》。除上述片酬百分比限额,还进一步拟定演员单集片酬不超过100万元,总片酬不超过5,000万元,要知道顶级演员以前一部剧的片酬能超过1.5亿。

              目前少部分顶级演员已经接受5,000万元,大部分观望者最后可能是:要么接收降薪,要么接受“过气?#20445;?#23601;是这么?#36136;怠?#36824;记得?#37117;?#26041;乙方》里那个想过普通人生活的女演员吗?一不小心就过气,成为真正的普通人了。

              一般来说,平台度过了头几年百分之几百的黄金发展期,不再害怕突然掉队,定价权(话语权)自然就会提升。就像秀场直播和游戏直播,现在主播换平台带走千万粉丝不存在的。

              在线视频平台就处于这么一个阶段,显现其定价能力的不只是演员限薪,还在于版权采购。采购版权的成本已经从1,500万一集?#38470;?#21040;800万元一集。

              这一块,我们就拭目以待,看腾讯视频是否能超出我们的预期。

              佛系产业互联网,B端赚不了快钱

              4年前腾讯就提出了产业互联网,但把这个事真正上升到战略高度,还是架构调整——新成立CSIG(云与智慧产业事业?#28023;?#25972;合内部腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗、安全和LBS等行业解决方案之后。

              腾讯产业互联网的本质,是用数字化手段改造传统企业。谁先迭代、先上“云?#34180;⑾日业?#31934;确触达目标消费者的方法,谁就将在管理成本、销售成本、人力成本、软硬件成本上取得巨大的节省,而产生竞争力。

              在信息时代,如果传统企业不顺着这个趋?#35780;矗?#24456;可能就被物竞天择自然淘汰了,所以这块肯定是有价值的。目前腾讯产业互联网方面越来越清晰,金融、医疗、教育等领域发展的比较成熟。

              但同时我们也应该看到,产业互联网?#23637;?#26159;个B端生意,它的增长曲线可能不想C端爆品那么陡峭,不可能像王者荣耀那样一天赚一个亿,还是高毛利又网络效应的一个亿。

              To B的生意慢在这几个地方:

              (1)需要找准目标及需求。请注意:目标不是公司,而是拍板的那个人。这个人可能是老板,可能是业务负责人,也可是?#25345;?#33021;部门的老大。而且要摸清楚他们的需求,除企业主以外的需求,可能?#25346;?#25530;杂个人及部门的因素。

              (2)需要经得起比较。企业采购远没有个人消费那么冲动,除了?#32422;?#27604;要考虑,还需要考?#21069;?#20840;等问题。比如把数据放在云上,企业就要比较腾讯云和阿里云谁出的事多,谁更严重。

              (3)需要克服企?#30340;?#37096;的阻力,有可能公司销售人员不爱用你的系统,?#31181;频?#33268;你这套东西收效甚微。有可能财务大姐说,这东西没以前的好用,虽然她连熟悉都没有熟悉就定论。突破大部分企业的惯性是很难的。

              还是那么结论,我们认为产业互联网很有价值,但它的增长可能没有消费互联网那么爆炸。所以说,这一块的增长,短期也非常的佛系。

              佛系投资,标的还没走到盈利那一步

              除了发展核心业务,腾讯亦投资各行业最优秀的公司(包含文学等IP类组合、垂直平台、O2O、智慧零售等),把握垂直领域的机遇。腾讯年报显示,其累计投资了逾700家公司,超过100?#39029;?#20026;独角兽(估值10亿美元),其中60多家已经上市。

              依我们的理解,大多数的公司的发展路径,其实都比较相似:

              第一阶段,构建基础的商业逻辑和场景;

              第二阶段,流量和数据的积累(腾讯在这一步有极大的助力);

              第三阶段,爆炸式的收入增长;

              第四阶段,跃过盈亏平衡点后显著的盈利能力。

              腾讯投的公司,只有少数处于第四阶段,能有显著的盈利能力。大多数还是二三阶段,快速积累流量和数据,或者是收入爆炸式增长,但亏得都不要不要的(就像滴滴和美?#29275;?

              经历了2018年互联网企业?#26696;?#36212;美上市潮,就算看纸面盈利,当前腾讯投?#25910;?#19968;块也不太好。2015年-2018年,腾讯来自投?#20351;?#21496;的收益(主要是上市滩薄带来的纸面收益),分别为40亿元,78亿元,181亿元、327亿元。而2018年投资部分的资产为3630亿元,这部?#31181;?#38754;收益为9%。

              我确信这700家公司不少会有盈利前景,腾讯的投?#31034;?#23545;不会亏,这是肯定的。

              但是你不能指望它们短期内能大批量盈利,甚至从分红上反哺腾讯(互联网公司分红敢了解一下吗)。假如有人问南山高盛(腾讯金融部诨?#29275;?#20320;投资的标的怎么样?”他只能答“未来可能不错。”

              所以说,投资也是佛系的。

              佛系金融, 成为巨头前的三次历练

              比起另外两块业务,腾讯?#31080;?#20013;的“其他”反而显得更加亮眼。2018年腾讯的其他业务收入高达780亿元,主要是金融科技和云服务收入增长所致。其中云服务收入为91亿元,也就是说另外689亿元收入主要来自金融科技,尤其是支付和理财通。

              支付业务2018年?#31449;?#20132;易量超过10亿次,商业支付占50%以上且收入同比增长逾一倍。支付平台连接数以千万计的商户,Q4的月活跃用户增长逾80%。理财通平台管理的资产超6000亿人民币,累计用户达1亿。

              无论是外界还是腾讯自己,当下对腾讯金融科技这块,都寄予了厚望。从现阶段看,这部分业务或许可以在当下成为腾讯?#31080;?#30340;希望,但要想成为带动腾讯走出佛系增长的力量,?#32929;?#26174;不足。

              希望在于空间很大,腾讯在用户侧有得天独厚的禀?#22330;?

              挑战则来自三方面:

              首先是如何突破支付业务本身的低利润瓶?#34180;?#20010;人和商户使用支付是不收钱或者费率很低的,这一块的商?#30340;?#24335;过去是通过用户的备付金(比如微信钱包里的零钱)产生的利息盈利。但是央行规定2019年1月14日前撤销第三方支付机构的备付金,原来一年几十上百亿的利息收入没有了。

              理财通的跨越式发展,其实也有一些应对备付金取消的意思。腾讯推出零钱通,让用户拿微信里的零钱投资基金,让原来拿用户的钱生息模式,变成了用户买基金收?#20013;?#36153;的模?#20581;?

              但这块损失是存在的,直到绝大部分用户都把零钱拿去买理财买基金才能弥补。目前微信支付有8亿绑卡用户,但是理财通累计用户是1亿。

              其次是国际化方面。与支付宝的国际化相比,微信支付还有很大的提升空间。

              全球四大电子钱包(支付宝、微信支付、PayPal、paytm),支付宝独占两席位。2015年支付宝收购了印度的paytm,近期又收购了英国WorldFirst。

              由于之前更专注在国内市场,微信近期?#37096;?#22987;发力国际市场。2018年8月,微信支付在马来西亚推出,用于充话?#36873;?#26426;票、超市购物等交易;10月,微信支付于香港首次推出跨境移动支付。

              其三,腾讯的金融板块还面临监管趋?#31995;?#38382;题。

              目前包括蚂蚁金服在内的几家公司已经“享受”系统性重要金融机构的监管待遇,而腾讯金融板块因为散布在不同业务中,还没有被监管严加照看。随着穿透式监管渐行渐行,无论腾讯金融拆分与否,未来都可能?#33618;?#20837;整个监管体系,并对其资本金等提出更高要求,届时对腾讯金融板块?#36136;?#19968;次大考。

              度过了这三方面的挑战,腾讯金融板块才有可能进化成互联网金融巨头

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